林哲良：借殼股「天蠶變」暴起暴落傳奇

作者：【文／林哲良】 | 先探投資週刊 – 2012年5月25日下午12:50

「借殼」不但是未上市企業邁向資本市場的一條捷徑，也是有心人藉此創造財富或坑殺散戶的工具，因而造就許多股票暴起暴落。

五月七日，台股大跌一六二·八七點，但借殼股─訊康股價卻絲毫不受影響，當天還小漲了○·五五元，隱隱約約讓人感受到一股「不尋常的氣息」。

果不其然，五月八日，訊康於盤後公告，將斥資一○·五億以內取得全球最大自行車鏈條廠商桂盟企業一○○％股權，這個重大的利多訊息不但刺激訊康股價連續三天鎖漲停，且第四天股價還一度攻上漲停板，讓訊康成為這一段期間台股大跌過程中的「異類」，投資人也再度見識到借殼股「天蠶變」的功力。

借殼股背後故事精采

在訊康未被借殼前，法人圈大概沒什麼人聽過桂盟這家企業。有的話，大概也不過就是二、三年前，從報紙社會版的新聞當中，看到桂盟的員工監守自盜，將一條訂價超過二千元的比賽用自行車鏈條拿到網路上賤價拍賣，讓人不禁聯想到自行車鏈條產業的利潤有多可觀。

其實，桂盟（詳先探一六六六期）這家企業的獲利狀況，至今在法人圈仍是個謎。換句話說，桂盟究竟能夠為訊康帶來多少獲利，目前還停留在想像階段。不過，以桂盟在一年銷售量超過一·二億台的全球的自行車市場，擁有超過七成以上的占有率來看，桂盟對訊康的獲利貢獻應該不低。若以自行車零件廠商利奇營益率為參考值，對稅前盈利的貢獻應超過八億元。

營建業借殼近年大盛行

回顧過去的歷史，借殼股屢屢創造許多股價飆漲的故事，包括美嘉電、南璋、坤悅等都是頗具代表性的例子。然而，激情過後，公司若無法持續繳出亮麗的獲利數字，最後股價不但會被打回原形，甚至還會陷入「無底深淵」；之前陷入「假帳疑雲」而被停止交易的美嘉電，就是最好的說明。

不過，跟美嘉電相比，南璋借殼的故事更是充滿連續戲劇般的戲劇張力。南璋在三年不到的時間內，先後被瓷騰科技、旭光照明入主，這在借殼股中原本就相當罕見，所以也為公司帶來不少話題及爭議，但因為公司向來低調，所以外界也無法發現更多內情。

深入分析，過去借殼的情況通常是市場派入主，其用意多數在炒作股票。然而近幾年，有越來越多借殼的案例，入主者主要用意在「挾帶」上市櫃，把原本就賺錢的業務「灌」到借殼公司，包括訊康、詩肯、龍巖、名軒等都是類似狀況。其中，營建業借殼上市櫃，最近幾年最盛行。

粗略算一算，台灣房地產（特別是大台北地區）大概至少走了四年以上的多頭，這段期間不少建商荷包都賺到滿滿，而想要透過資本市場進一步壯大事業版圖，或累積更多的財富，「借殼」是一條快速而又可行的路，因為只要一、二個建案順利完銷，獲利數字就會馬上展現在報表上，股價自然會朝向有利的方向發展，總太、潤隆等都是相當典型的例子。

豐達科是借殼股典範

詩肯是借殼股中順利做到業務「無縫接軌」的公司，董事長林福勤只花了大概二年多的時間就將台灣的家具業務全數移轉至新公司，且今年獲利狀況還維持在相對高檔的水準。後續，被香港金鷹集團入股的中美實，以及被元大馬家家族成員馬永玲入主的誠創等，能否順利將中國業務移轉回來，就值得投資人持續關注。

馬永玲從文藝片小生轉戰商場後，近幾年多數時間都在中國發展，除協助家族拓展中國的房地產、觀光旅遊事業，並於中國設立整流二極體廠商─海灣電子。日前，誠創已公告將透過第三地轉投資海灣電子（山東），似乎已啟動中國業務移轉工程，成果如何，不妨從日後的財務報表進一步觀察。

嚴格來說，借殼股要能順利「大改造」，通常都得成為「靠爸族」，憑藉著集團資源撐腰，日子久了，營運逐漸就能回到正常軌道。這一方面，能率集團的董家是箇中好手，從應華到上奇，董家二代齊心齊力，屢次化腐朽為神奇，令人嘖嘖稱奇。接下來，毅金及豐聲完成改名的工程後，能否步上前人軌跡，且讓人拭目以待。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1675期

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